调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要(yào)原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差(chà)一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观的(de)经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年(nián)的出口(kǒu)周期有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调(diào)油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵(ji冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷ào)的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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