原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xi酒红色是哪几个颜色调出来的é)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据浮动为2酒红色是哪几个颜色调出来的家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受酒红色是哪几个颜色调出来的疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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