来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业竹荪煮多久(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成竹荪煮多久系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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