4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(h修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句uò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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