近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时(霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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