近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(cì)，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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