5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨小明王是谁的后代 小明王是男是女(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池(c小明王是谁的后代 小明王是男是女hí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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