5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参与(yǔ)到广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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