文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

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　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主(黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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