2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几work on的用法以及语法，workon的用法总结年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(work on的用法以及语法，workon的用法总结hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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