私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信息(xī)披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不(bù)同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等(děng)。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压(yā)力(lì)测试(shì)。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基金的套(tào)利(lì)空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募(mù)集规模妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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