调油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价格，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mà宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思i)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可(kě)观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下(xià)市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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