2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kà中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数n)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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