上市(shì)公(gōng)司退市在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但连带(dài)着(zhe)可转债一(yī)起退市却是个(gè)新(xīn)鲜(xiān)事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被(bèi)终止上(shàng)市，搜特(tè)转债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和股票(piào)双重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传(chuán)的说(shuō)法是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时(shí)有(yǒu)“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年(nián)发展中，此前(qián)一(yī)直未(wèi)出现因正股退市而退市(shì)的情(qíng)况，也未(wèi)发生过实(shí)质性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零(líng)违(wéi)约历史或将被打破，可(kě)转债(zhài)信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债(zhài)退市(shì)后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大(dà)多数上市公(gōng)司是因(yīn)经(jīng)营不善(shàn)导致退(tuì)市(shì)，财务状况并(bìng)不乐观(guān)，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出(chū)钱进(jìn)行(xíng)赎回的可能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司(sī)发(fā)行的(de)可转债(zhài)划归为普通(tōna的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数g)债权，清偿顺(shùn)序(xù)相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市(shì)规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其发行的可转债(zhài)及其他(tā)衍生品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成就(jiù)了可转(zhuǎn)债30多(duō)年零(líng)退市、零(líng)违约的(de)“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册制改革的(de)持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机(jī)制正在形(xíng)成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟(gēn)着(zhe)出清，违(wéi)约风(fēng)险随之上升。退(tuì)市，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一成不(bù)变，是时候重塑对可转债(zhài)的认知(zhī)了(le)。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数路径依(yī)赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择(zé)债(zhài)券时，要理性评估正股(gǔ)基本(běn)面、成长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平(píng)以(yǐ)及(jí)发债(zhài)公司(sī)偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离(lí)正(zhèng)股(gǔ)业(yè)绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效(xiào)益(yì)良好、估值合(hé)理且随市(shì)场(chǎng)下(xià)跌估(gū)值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格(gé)变化，及(jí)时调(diào)整(zhěng)配(pèi)置比例和结(jié)构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前关于可转债的退市(shì)处理还有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽(jǐn)快打齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可(kě)进一步明确(què)可转债(zhài)在退(tuì)市(shì)后是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对(duì)可(kě)转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售条款等相关要求(qiú)，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的(de)短(duǎn)板不(bù)能视(shì)而不见了。各市(shì)场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括(kuò)可(kě)转债在内(nèi)的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发展。

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