原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行业集(jí)中度(dù)不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)5对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么0％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出。

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