公募基金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思结算模式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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