2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，四月的小说集，四月的小说好看吗同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jī四月的小说集，四月的小说好看吗ng)济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数(shù)字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历(四月的小说集，四月的小说好看吗lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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