近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后(hòu)，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升(shēng)空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投(tóu)后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变(biàn)化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少上交(jiāo)所予以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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