孙悟空真实存在过吗

　　4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de孙悟空真实存在过吗)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现孙悟空真实存在过吗(xiàn)分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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