文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(z突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么hì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么