金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计(jì)楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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