5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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