事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为大学老师最怕什么部门举报经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的(d大学老师最怕什么部门举报e)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēn大学老师最怕什么部门举报g)。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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