来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准(z1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米hǔn)备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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