金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年上市香港割让是什么条约谁签字，香香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年港割让是什么条约多少年公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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