4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(sh两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音ù)据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的(de两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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