核心观点:在当前经(jīng)济恢复(fù)的不(bù)确(què)定(dìng)性下(xià)，高股息策(cè)略有望以其(qí)确定(dìng)的股(gǔ)息收入和较高(gāo)的安全边际(jì)为投资(zī)者提供不错的收(shōu)益。而基本面稳健，分(fēn)红率高(gāo)而稳(wěn)定，估值处于(yú)历史低位(wèi)，银行板块将成为(wèi)高(gāo)股息策略的理想增配板块。

　　高股息(xī)策略是以股息率为投(tóu)资要(yào)素，选择股息率较(jiào)高的股票并(bìng)长期持有(yǒu)的投资策略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意味着公(gōng)司有较高的(de)股利支付率，投(tóu)资者每年可以(yǐ)获得较高的股利收入作为绝(jué)对收益，另一(yī)方(fāng)面意味着公司估值较(jiào)低，因此具(jù)备一定的安(ān)全边际(jì)，而且投资(zī)的成(chéng)本相对较低(dī)，长期持有还(hái)可以节税。从历(lì)史表现上来看，高股息策(cè)略的安全性(xìng)较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前(qián)宏观经济的角度来看，疫(yì)情三年后经济恢复(fù)仍(réng)然有较(jiào)大的不确(què)定性；从大类资产的投资收益(yì)来看，目前可投资(zī)的资(zī)产不多，收益率在下行(xíng)。因此(cǐ)以银行板块为代表(biǎo)的高股息策(cè)略有望取得相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较(jiào)好的(de)收(shōu)益就需要(yào)满足(zú)以下几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是(shì)股息端需要有一贯较高而且稳定的(de)分(fēn)红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就是行业基(jī)本(běn)面需要稳定；3）在分(fēn)母部分也(yě)就是股(gǔ)价端估(gū)值低(dī)，因此(cǐ)安全边际比较高，下(xià)降空间有限(xiàn)，波动(dòng)性较低；4）公司(sī)最好有一定的(de)成(chéng)长(zhǎng)性，股(gǔ)价(jià)有进一步提(tí)升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上(shàng)市银行过(guò)去三年的现金(jīn)分红(hóng)率整体都在(zài)24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是(shì)股份行和城(chéng)商行，农商切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天(shāng)行相对低一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不开经(jīng)营业(yè)绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整体营(yíng)收(shōu)同比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎来资(zī)产重(zhòng)定价的情(qíng)况下能够(gòu)保持正增殊为不易。上市(shì)银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高(gāo)于营收，拨备(bèi)与税收(shōu)优(yōu)惠(huì)共(gòng)同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行重定价的压力过去(qù)以(yǐ)及二三(sān)季(jì)度农(nóng)商行小微投放旺季(jì)的(de)到来，资产端收(shōu)益(yì)率将会逐步企稳(wěn)，而中(zhōng)小银(yín)行存款利率(lǜ)的下(xià)行和理(lǐ)财(cái)资金赎回的(de)趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息(xī)差预计会(huì)在下半年(nián)提升。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)银行板块处于历史较优水平，上市银行不良率继(jì)续环比下降(jiàng)，基本(běn)处(chù)在2014年来历(lì)史低(dī)位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目(mù)前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板(bǎn)块切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天(kuài)中最(zuì)低的。而从2010年到现在的历(lì)史数据来看，银行板块的(de)PE分位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为(wèi)7.09％，都处(chù)于比较低(dī)的水平。因此银行板块(kuài)的配置安全(quán)边(biān)际(jì)和性价比(bǐ)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天较好，作为(wèi)低且稳(wěn)定(dìng)的分母也保(bǎo)证了其(qí)比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块(kuài)作(zuò)为“国(guó)资含量”比较高的板块，从去年(nián)底开始监管开始提出(chū)中(zhōng)特估后有比较不错的表(biǎo)现，国资持股比(bǐ)例和今(jīn)年以(yǐ)来(lái)的涨幅也有(yǒu)43％的(de)正(zhèng)相关性(xìng)，中特估(gū)有望为(wèi)投资者带来除稳定(dìng)股息收益(yì)外的附加资本(běn)利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示事(shì)件：经(jīng)济(jì)下滑超预期，经济(jì)恢复(fù)不(bù)及(jí)预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰(tài)证券研究所研(yán)究报(bào)告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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