5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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