来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(双修是指什么意思，双修是怎么进行的lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最双修是指什么意思，双修是怎么进行的(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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