4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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