4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)C糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思PI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气(qì糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思)度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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