金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。