来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　<勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝strong>消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

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