调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势(shì)相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行日语jtest报名入口，日语jtest报名费情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利利(lì)润可(kě)观(guān)的经(jīng)验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年(nián)的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调(diào)油需(xū)求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，日语jtest报名入口，日语jtest报名费实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边日语jtest报名入口，日语jtest报名费(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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