美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每(měi)个美(měi)国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃(nǎi)至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全(quán)球资(zī)本市(shì)场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美(měi)债季(jì)度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财(cái)政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěn新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗g)货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率决议中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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