金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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