文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的(de)增(zēng)速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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