来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年(nián)四季(jì)度时(shí)的(de)预期。但随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要(yào)是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力，推(tuī)动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期(qī)不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会(huì)议(yì)精神一致。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策(cè)效力(lì)和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来(lái)”。三公里是多少米，三公里是多少米trong>我们的(de)理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的(de)增长(zhǎng)。所以会(huì)议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规(guī)经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的(de)货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力(lì)”，而(ér)去年12月(yuè)会议(yì)的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发(fā)修(xiū)复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持(chí)有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

　　三公里是多少米，三公里是多少米g>4

　　产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等(děng)设(shè)施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”三公里是多少米，三公里是多少米。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的(de)风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的(de)经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克制。

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