来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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