金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年1doi的时候怎么夹，doi是怎么夹2月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chídoi的时候怎么夹，doi是怎么夹)续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制(zhì)doi的时候怎么夹，doi是怎么夹度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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