4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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