来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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