4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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