近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī正、异、新，正异新的区分)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会(huì)的正、异、新，正异新的区分(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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