金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学n style="BOX-SIZING: border-box">中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方(fān西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学g)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学