金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的(de)一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、202浙k是浙江哪个城市的0年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(y浙k是浙江哪个城市的īng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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