近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦(j防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正iāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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