大家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的(de)战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状态与科索沃局势(shì)骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束(shù)后(hòu)由(yóu)联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据(jù)创年内新高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期(qī)值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济(jì)周期相关的通(tōng)胀压力(lì)的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率期货合约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益(yì)率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今(jīn)年将多(duō)次(cì)降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货(huò)的押注，今(jīn)年降(jiàng)息的可能(néng)性(xìng)不(bù)大(dà)。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担(dān)忧(yōu)的缓解(jiě)降(jiàng)低(dī)了(le)今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的(de)会议可(kě)能会(huì)考虑加息莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思(xī)25个(gè)基点(diǎn)。市(shì)场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块(kuài)略(lüè)显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下(xià)跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成(chéng)本端为原(yuán)油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能(néng)源(yuán)危机(jī)在(zài)期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于(yú)衰退交(jiāo)易(yì)的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来看，前(qián)期原油价(jià)格的(de)下行(xíng)已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩(yán)油非常规能源(y莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思uán)产量增速持续(xù)不(bù)达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说(shu莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思ō)。

　　而对于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业(yè)利润丰厚的(de)情(qíng)况下(xià)供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松的(de)供(gōng)需面持续带动(dòng)产业(yè)链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货(huò)分析师刘(liú)书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院(yuàn)上(shàng)海分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情(qíng)持(chí)续低(dī)迷。国(guó)内(nèi)煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气(qì)因(yīn)素的(de)影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增加，但增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍(réng)存(cún)在下调可能(néng)，成(chéng)本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季部(bù)分区(qū)域需求受到影响。需(xū)求处于季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的(de)产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口(kǒu)和(hé)坑口煤价(jià)加速(sù)下跌(diē)，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新(xīn)低(dī)，现货(huò)价格同步(bù)走低(dī)，内(nèi)蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度(dù)大于原料端，利(lì)润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并没有随着煤价(jià)回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降(jiàng)负的(de)消息，后续值得持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游(yóu)的需(xū)求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者(zhě)去产能的(de)阶段(duàn)，后续大概率是一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体量(liàng)大(dà)的品种将(jiāng)受到(dào)低价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤(méi)化工行(xíng)情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原(yuán)料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力(lì)度(dù)打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限(xiàn)的行为都对于油价起到提(tí)振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基(jī)本面来(lái)看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需(xū)求复(fù)苏(sū)的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本(běn)端带动(dòng)油化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油(yóu)化工(gōng)较煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因还(hái)是在于原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅(fú)下降和随着出行旺(wàng)季(jì)来临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出(chū)现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠加(jiā)美国的(de)收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年(nián)全球原(yuán)油(yóu)平(píng)衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不(bù)确(què)定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预(yù)计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而(ér)出(chū)现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原(yuán)油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危机和美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判带来的(de)需(xū)求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的(de)小概率事件发生，二季度(dù)起的基(jī)准去库(kù)预(yù)期(qī)仍将为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低价(jià)格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延续。

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