来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gō破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点ng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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