4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yu果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的è)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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